美元多头最后的反击机会?—G7汇率和商品月报

摘要: 9月美联储宣布缩表、特朗普政府推进税改等事件倾向于利多美元,美元多头或发动最后的反击,若反击失败而进一步下跌则牛市终结基本确认。

10-12 23:23 首页 兴业研究

郭嘉沂   兴业研究分析师

张峻滔   兴业研究分析师

付晓芸   兴业研究分析师

邵翔      兴业研究分析师




美元指数:最后一击


美元指数在8月再度创下年内新低,一度触及91.6。但值得注意的是,此次美元利空情绪或已阶段性充分释放,出现局部反转的技术形态。倘若基本面配合,9月美元多头或发动最后的反击。如果反击失败而继续下行,牛市终结将进一步得到确认。

 

【美联储、国会、白宫轮番登场】


美联储将于北京时间9月21日凌晨公布议息会议结果。本次议息会议大概率会宣布自今年10月启动缩表。理论上,缩表会推升中长期美债收益率。近期朝鲜半岛局势紧张和特朗普团队内矛盾公开化,使得中长期美债收益率因避险需求而震荡下行,尚未充分反应缩表带来的上行倾向。从缩表角度而言,中长期美债收益率存在进一步上行的空间。从技术角度而言,10年期美债收益率在月末再度测试前期低点得到强支撑,在9月也更加倾向于反弹上行,给予美元指数支撑。加息路径方面,7月会议显示出联储官员对通胀前景和加息路径的分歧。近期特朗普飓风来袭给美国南部造成巨大经济损失。上述因素共同造成当前市场对于12月加息的预期处于相当低的水平。然而,8月纽约联储主席杜德利表示支持年内第三次加息。我们认为,9月议息会议上美联储仍可能为年内第三次加息预热。


美国国会将于9月4日复会。特朗普政府当前急需推进的议案包括:(1)提高政府债务上限;(2)税改;(3)基建(包括边境墙在内)。


提高政府债务上限无疑是最为急迫的。根据财政部透露的消息,当前财政部采取的“非常措施”至多可以维持美国政府运作至9月底。届时如果还不能提高债务上限,美国政府将面临债务违约和关门的窘境。尽管共和党控制着参众两院,但从过去的经验看,作为少数派的民主党仍可能百般阻扰提高债务上限,共和党内也会传出反对的声音。不过这种反对政治作秀的成分较大,国会在最后期限前都会投票通过提高债务上限。市场对于类似的债务上限“最后一分钟”并不陌生,顺利提高债务上限对于美元的利好非常有限。


按照此前的时间表,白宫将在9月向国会提交税改方案,正式进入立法流程。尽管特朗普和财长努钦对于税改颇有信心,但此前医改折戟沉沙还历历在目,税改注定不会一帆风顺。最新消息显示,特朗普政府已将“详细”的税改方案递交国会议员,并将于月底前公之于众。基建方面,特朗普上任至今只发布了一些原则性行政令。市场憧憬的交通运输网络建设尚无实质性进展。特朗普本人则执着于修建边境墙,声称即便因无法提高债务上限导致政府关门也要建墙。税改和基建都可能遭到国会内的“财政鹰派”反对,成为两党在债务上限问题上博弈的筹码。此前尝试废除奥巴马医改的努力失败,特朗普难以大幅削减现有的政府支出,税改和基建的刺激力度最终都可能打折。短期而言,税改或基建的推进仍能给美元多头注入一针短效“强心剂”,利好美元指数短线反弹。中期而言,税改和基建不再是市场最主要的交易关注点,即便有突破性进展,对于美元指数的提振作用有限。

 


8月末美元指数在多空分水岭91上方得到强劲支撑,日线出现长钉形态。若本周五公布的非农数据利好,8月最后一周周线也有望出现长钉形态——这预示着美元短线有望出现反弹升值行情。但年初至今美元指数贬值趋势成形,周线MACD快慢线持续运行在0轴下方。预计9月美元指数反弹高度有限,也不太可能扭转贬值趋势。下方91仍然存在强支撑,一旦有效跌破则基本宣告美元指数升值周期结束。上方关注13周均线和周线布林线中轨的阻力强度。预计9月美元指数反弹突破96的难度较大。



欧元:短线利多或已出尽


度过了相对平静的8月,9月迎来多事之秋。欧央行9月议息会议无疑是市场焦点。此外,政治风险可能死灰复燃。


【欧央行可能进一步修改政策指引】

9月7日的议息会议上,欧央行可能修改政策指引,或去掉“必要时扩大资产购买规模”的表述。然而市场已经对于欧央行修改政策指引有较为充分的预期,除非有超预期“鹰派”论调,否则对欧元提振效果有限。而考虑到欧元区内部经济复苏的差异性,以及强势欧元可能对于通胀和出口产生的不利影响,欧央行仍有可能暂不修改政策指引或措辞偏“鸽派”。

 

【政治风险死灰复燃】

9月24日,德国大选,默克尔连任是大概率事件,在市场充分预期的情况下,影响有限。意大利可能会在9月提前大选,如果发生,退欧势力卷土重来将成为欧元区9月最大的不确定事件,利空欧元。

 

贵金属:技术性熊市终结


8月黄金气势如虹突破1300美元/盎司阻力,伦敦金最高触及1326美元/盎司,创下年内新高。白银也从低位反弹,冲击17.67美元/盎司高点。贵金属上涨的主要驱动力是避险情绪:朝鲜导弹实验,以及特朗普的激烈言辞使得亚太局势骤然紧张。白宫首席策略师班农辞职、特朗普解散制造业委员会、美媒报道国务卿蒂勒森也可能辞职,特朗普团队的内部矛盾公开化。


9月利空因素可能暂时占据上风,贵金属面临阶段性调整压力,但中长期仍处上涨通道。利多因素方面,政治不确定性仍然存在,包括朝鲜问题、德国大选、特朗普团队内部矛盾等(详见后文风险提示),但是风险事件难以持续性提振金价,且边际效用递减。利空因素方面:(1)美联储缩表倾向于推升中长期美债收益率,通胀温和情况下,实际收益率将上行。(2)欧元面临利多出尽后的阶段性回调,美元指数将趁势反弹升值。(3)美国债务上限提高、特朗普财政刺激取得进展、美国重磅经济数据符合或好于预期都会提高市场风险偏好,降低安全资产吸引力。


9月贵金属基本面整体偏空,伦敦金在短线冲高后有回调需求,关注日线布林线中轨和前期高点1296美元/盎司附近的支撑力度。值得注意的是,金价月线已经突破2011年9月以来的下跌趋势线,标志着黄金的技术性熊市结束,未来有望打开更大上涨空间。因而在金价回调企稳后,建议入场做多。伦敦银则可能回落至16至17美元盎司盘整。



原油:或维持弱势震荡


8月前半月,油价因市场担忧需求季节性回落而下行。后半月,飓风Harvey影响逐渐凸显。整体来看,8月油价呈现震荡下跌的走势。飓风Harvey的后续影响将对9月油价走势造成重要影响。


21世纪以来,对于美国本土造成严重影响的飓风一共有5次,分别是2005年的Katrina和Rita,2008年的Gustav和Ike,以及2017年的Harvey。


本次Harvey飓风8月25日登陆美国后,迄今墨西哥湾海上石油生产最高停工产量占墨西哥湾地区石油产量的24.5%,占全美石油产量约4.3%,且近几日随着哈维降为热带风暴,停工率已经在逐步降低。本次Harvey飓风对于墨西哥湾原油生产的影响远小于2005年和2008年的飓风。

本次Harvey飓风对于炼厂造成的影响,目前来看尚不及2005年和2008年,不过近两日公布的数据,炼厂关停量仍在上升,所以尚不能说,本次的最终影响不及2005年和2008年。截至8月30日的数据,墨西哥湾沿岸受影响炼厂产能最高峰时为387.1万桶/日,占墨西哥湾炼油能力的39.9%,全美炼油能力的20.9%。此外,还有约16.6%的炼油产能降负荷运行。高盛预计,全美约有30%的炼油产能已受到影响。


历史情况来看,飓风过后,原油生产和炼厂复工通常需要数周的时间,且考虑到本次原油生产遭受的影响程度要远小于炼厂遭受的影响程度,预计9月接下来的数周美国的原油供需面仍将维持弱势。加之叠加了9月之后将要陆续开始的炼厂检修,9月油价的向上驱动力不强。


不过需要注意的是,历史来看,飓风影响过后,虽然供需面的实质性恢复需要数周的时间,但是资本市场的反应往往会是提前的。2005年和2008年飓风影响后,油价在登陆次周即见顶回落。所以本次事件性冲击对于油价的影响,在目前价格下,我们认为,也不宜过分看空,9月整体来看,油价有可能维持弱势震荡。考虑到第四季度,特别是10月之后的供需面向好概率大,可把握9、10月份的中线多单建仓机会。




1、美联储吹风年内第三次加息

可能性:★★★

风险度:★★★★

市场对美联储年内第三次加息心理准备不足。若美联储为年内第三次加息造势,对于美元将产生超预期利好。

 

2、欧央行不及预期“鹰派”

可能性:★★★

风险度:★★★★

若9月议息会议欧央行不修改政策指引,或表达对于强势欧元的担忧,将与当前市场预期的“鹰派”论调背道而驰。欧元将面临回调压力,利多美元。

 

3、德国大选“黑天鹅”

可能性:★

风险度:★★★★

9月24日,德国联邦议会选举。如果默克尔领导的基民盟/基社盟无法成功组建政府,社民党联合其他政见分歧较大的小党派组阁,造成德国政坛波动。利空欧元,利多美元。


4、特朗普团队内部矛盾进一步激化

可能性:★★★

风险度:★★★

当前特朗普团队内部矛盾已逐渐公开化。若在9月再次出现重要官员辞职,或政策分歧公开化,则会进一步打击市场对于特朗普新政和美元的信心,利空美元,利多非美货币和贵金属。


5、英国退欧谈判依旧无果

可能性:★★★

风险度:★★★

8月28日和9月18日,英国和欧盟将就脱欧问题进行第三轮和第四轮磋商,若两轮谈判仍无法有效推进公民权利、财政清算及爱尔兰边界等问题的谈判,利空英镑。

 

6、英央行议息会议意外偏“鹰”

可能性:★★

风险度:★★

若9月14日英央行议息会议释放意外的“鹰派”信号,例如考虑退出部分宽松政策,甚至加息。则短期利多英镑,利空美元。

 

7、朝鲜问题

可能性:★★★

风险度:★★★

若朝鲜继续采取激进行动,如导弹实验等,将再次使得半岛局势紧张。从历史情况看,其市场影响持续性有限。局势紧张则利多贵金属和日元。



G7汇率和贵金属


8月中上旬,因美国经济数据利好,同时又无其他重大事件驱动,美元指数横盘震荡。欧元兑美元也小幅贬值整理,但受到稳健的第二季度GDP增长和制造业PMI数据支撑,欧元贬值幅度有限。至8月下旬,市场波动较大。Jackson Hole会议上耶伦和德拉吉均避谈货币政策,但欧元重拾涨势。朝鲜导弹实验和美媒报道国务卿蒂勒森可能辞职打压美元指数至91.6年内新低,欧元兑美元一度升值突破1.20,但随后美元指数在91.6得到强劲支撑、欧元震荡回落。


贵金属价格在8月中上旬横盘震荡,8月下旬的政治风险再度激发避险需求,伦敦金价创下年内新高1326美元/盎司。避险情绪很快退去,随着美元指数反弹和美股走高,贵金属自高位震荡回落。



原油等大宗商品


8月原油价格呈现震荡下跌的走势,主要受累于季节性需求回落的担忧。黑色期货和现货价格均继续上涨,期货和现货上均呈现双焦强于成材、强于铁矿的局面。虽然官方发言表示不要过度解读环保政策,但从8月的实际价格走势看,市场确实产生了强烈的供给收缩预期。综合来看,8月供应继续恢复,需求预期继续弱化。虽然目前炼钢利润仍然维持高位,但随着原料价格的上涨和供需缺口的缩小。成材价格有望进入一段调整时期。沪锡之外,其余有色品种均出现了较为可观的涨幅。USDA大幅上调美豆单产预估,美豆承压回落后维持弱势震荡。目前来看,美豆优良率回升,注意关注单产及产量预估。另外,巴西仍有大量大豆未出口,后期供应压力将施压市场。全球大豆供应充裕,且以目前天气情况来看今年美豆丰产概率较大,后期新豆集中上市,美豆仍将承压。



其他


8月相对疲弱的美元和仍处高位的有色、黑色商品价格继续给予澳元升值动力,但是月末有色、黑色商品价格大幅下跌,美元指数也初露反弹迹象,预计澳元将进入调整期。8月原油价格震荡下行,但是美元的疲软表现依旧使得加元有所升值。




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