金价告别技术性熊市

摘要: 不久的未来,若美元指数升值周期结束,黄金是否将开启新一轮“历史级”牛市?让我们拭目以待。

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鲁政委  兴业银行首席经济学家 华福证券首席经济学家

郭嘉沂  兴业研究分析师

张峻滔  兴业研究分析师


本文发表于2017年8月29日香港《大公报》。

年初至今,伦敦黄金现货价格自1146美元/盎司一路上涨至本周的1280美元/盎司上方,涨幅近12%。最近两周,因特朗普的“怒与火”和白宫团队内部矛盾公开化,金价一度触及年内高点1300美元/盎司,但随后迅速震荡回落(见图表 1)。


今年黄金走势有两大特点:(1)金价上涨主要受到风险事件提振。特朗普相关的美国政治风险无疑是驱动金价上涨的“主力”。一般而言,避险需求对于金价的提振是脉冲式的,在短暂快速冲高后金价往往又迅速回落。(2)相较去年,金价在面对美联储加息、美国经济数据好于预期等利空消息时波段回撤幅度较小,展现出稳扎稳打的风格。这主要得益于今年汇率市场的注意力聚焦于欧元区经济复苏,欧元大幅升值导致美元指数“跌跌不休”,给予金价支撑。


此外,特朗普上任后迟迟不能兑现税改、基建等财政刺激措施,“再通胀”预期在今年持续反转,拖累美国中长期国债收益率显著下行。美国通胀则呈现前高后低的态势,稳中有降。二者叠加使得美国10年期国债的实际收益率维持在较低水平震荡,利多黄金(见图表 2)。

从事件冲击的角度而言,根据以往的经验,风险事件对于金价的提振通常是“昙花一现”——短则几个小时,长则数个交易日。除非发生对于美国政治经济利率危害极大的事件,否则风险事件对于金价的提振效果难以长久。历史上,70年代前苏联入侵阿富汗、80年代两伊战争、2001年“911”恐怖袭击都曾支撑金价十余个交易上涨。2016年6月英国退欧公投后,金价也持续10个交易日上涨。今年发生的风险事件往往有惊无险,其中以4月的法国大选最为典型。在极右翼的勒庞被挫败后,金价大幅回吐了此前涨幅。近期沸沸扬扬的朝鲜半岛危机、特朗普“通俄门”调查也都是“雷声大雨点小”。虽然此类事件可能导致非常严重的后果,但是目前事态并未进一步升级,也就难以持续驱动金价走高。


从市场风险偏好的角度而言,在全球各大经济体普遍复苏的背景下,市场的风险偏好明显提升。不仅美股屡创历史新高,欧洲和其他各大经济体的股市也有良好表现。衡量标普500指数波动率的VIX指数年内持续走低,当前处于历史低位(见图表 3),也在一定程度上反映了市场对于风险事件“见怪不怪”,反应逐渐钝化。另外,欧元区经济复苏和欧央行退出刺激政策的预期也导致欧债中长期收益率出现了比较明显的上行。此种情况下,黄金作为零息安全资产的吸引力有所下降。

从上述两方面看,金价在近期受风险事件短暂提振后将倾向于下跌回调。而从更长期的角度而言,黄金牛市可能才刚刚开始。作为美元指数的对立面,当美元指数升值周期结束时,黄金无疑是最为受益的资产之一。70年代、80年代后期和2000年伊始美元指数大幅下跌时,黄金都有可观的涨幅。年初至今,美元指数跌幅近9%,且至今没有出现大幅反弹(见图表 4)。随着欧元区稳步复苏,市场笃定欧央行很可能在今年释放货币政策边际收紧的信号,欧元兑美元大幅升值。美元指数升值周期可能逐渐走到了尽头。与此同时,在美联储的渐进加息策略下,中长期国债收益率难以大幅上行。若如美联储所言通胀低迷只是暂时现象,未来美国通胀仍将稳步接近2%的中期目标。综合而言,美国中长期国债的实际收益率仍将维持较低水平,有利于黄金上涨。不过值得警惕的是,美联储可能在9月宣布开始缩表。由于缺少可比的历史经验,缩表对于中长期美债收益率的影响犹未可知。

伦敦金价已在今年7月底突破了2011年9月以来的下跌趋势线,基本上宣告黄金的技术性熊市结束(见图表 5)。不久的未来,若美元指数升值周期结束,黄金是否将开启新一轮“历史级”牛市?让我们拭目以待。



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